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李斗财经机构

编辑|孙明

在威来汽车股价飙升的时候，卖空机构Citron发布的卖空报告又让其陷入困境。

11月13日美股开盘时，知名做空机构Citron Research在社交媒体上发布了多条推文，称威来汽车的目标价应为25美元，仅为当时股价53美元的一半。

在香橼的持续卖空下，威来汽车股价的涨幅在开盘一小时后开始收窄，并在午盘后加速下跌，跌幅最深，为16%。截至当日收盘，威来汽车股价最终收盘下跌7.35%，收于44.75美元。受此消息影响，理想汽车和肖鹏汽车的股价也受到拖累。美国股市周五收盘后，理想汽车下跌1.82%，肖鹏汽车下跌6.13%。

香橼认为，威来汽车面临的两大困境将使其股价无法维持较高水平，尤其是来自国内特斯拉的降价，将对威来汽车的销量产生较大影响。

Citron引用德意志银行的分析称，特斯拉可能会大幅降低上海工厂Y型车的价格，从48.8万元(7.3万美元)降至36-39万元(5.6-5.8万美元)。Y型可能成为威来EC6和ES6的直接竞争对手，可能损害短期市场情绪，打击威来订单增长势头。

德意志银行表示，中国当地分析师现在预测，特斯拉Y型车的定价将远低于对威来构成威胁的关键价格。天丰证券也在研究报告中指出，国产Y型的起步价可能是27.5万元，这是一个很有吸引力的价格。

另一方面，Citron认为威来汽车的股价相对估值是特斯拉的两倍，存在明显的高估空间。Citron在报告中指出，威来目前的估值是未来12个月销量的17-18倍，而特斯拉的估值是9倍，双方的差距已经达到历史新高。由于竞争激烈，威来在中国新能源汽车市场的份额只有3%。10月份，特斯拉在中国的销量是威来汽车的两倍多。此前，特斯拉在美国市场的份额接近50%。

值得一提的是，两年前，习惯做空中国股票的香橼资本一反常态，开始高唱威来汽车，并发表长篇报告，将威来汽车与特斯拉相提并论，认为其在行业内具有颠覆性力量。它表示，对威来的看好程度远远超过中国版特斯拉，短期目标价为12美元。当时，威来汽车的股价只有7美元，但后来飙升至50美元以上，仅一年就上涨了10多倍。

这两年来，香橼资本的态度发生了逆转，外界对此充满了怀疑。香橼最后一次解释：两年前，当威来汽车的股价仍处于7美元的水平时，我们被首席执行官李斌独特的个人魅力所吸引。经过两年的坎坷道路，威来现在处于一个未知领域，无论从目前在中国电动车市场的地位还是短期前景来看，都无法证明目前股价的合理性。

事实上，从今年开始，制造汽车的新生力量就充满了马力。威来的股价从今年开始飙升了十倍。理想汽车上市仅三个月，股价就上涨了171.3%，肖鹏汽车自8月底上市以来上涨了179.9%。

不久前，理想汽车和肖鹏汽车分别发布了第三季度报告，并对未来的表现做出了乐观的展望。其中，肖鹏汽车第三季度汽车销售收入18.98亿元，同比增长376%，环比增长251%，季度毛利率为4.6%，毛利率首次转正。理想汽车2020年第三季度总营收25.11亿元，同比增长28.9%。

由于业绩的喜人增长，中国电动车股份有限公司股价本周大涨，一度使威来汽车股价创下盘中新高，升至54美元。但这一系列的良好表现和股价暴涨并没有得到Citron的认可。

据报道，香橼在12年前的报告中特别提到了沃伦巴菲特支持的比亚迪，称虽然今年股价暴涨400%，看似疯狂，但公司实现了220亿美元的营收，估值仅为未来销量的3倍。相比之下，尽管威来汽车收入大幅增长，但第二季度毛利率首次转正，至今仍处于亏损状态。

一个不容忽视的现象是，随着国内新能源汽车企业交付量的增加，新能源汽车企业的绩效有望进一步提高。据公开信息，今年10月，威来月交付量首次突破5000辆，累计交付新车5055辆，同比翻番；肖鹏汽车单月总交付量达到3040辆，同比增长229%，连续两个月达到3000多辆；理想情况是交付3692辆，连续三个月创下月度交付新纪录。